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源头：芝商所CMEGroup
概要：上周市集较为杂乱，COMEX铜价周初再度对关税进行订价，主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会依期落地、何况开展针对铜关税的232探望，再次激发了市集对关税订价的关心，但是周中好意思国的经济数据流露疲软，好意思债收益率应声回落，市集订价经济增长放缓的预期较为浓烈，金铜双双承压回落。
中枢不雅点
1、上周金铜显耀下行
贵金属方面，上周COMEX黄金下降2.79%，白银下降4.39%；沪金2504合约下降1.8%，沪银2504合约下降3.07%。主要工业金属价钱中，COMEX铜、沪铜辞别变动-0.6%、-0.43%。
2、关税探望启动，但宏不雅走弱令铜价承压
上周COMEX铜价宽幅触动，周月吉度走出反弹，但随后再次回落。上周市集较为杂乱，COMEX铜价周初再度对关税进行订价，主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会依期落地、何况开展针对铜关税的232探望，再次激发了市集对关税订价的关心，但是周中好意思国的经济数据流露疲软，好意思债收益率应声回落，市集订价经济增长放缓的预期较为浓烈，铜价承压回落，何况督察触动样子。
3、零落预期再起，金价承压回落
本周好意思国零落预期再起，主要因近期好意思国公布的经济数据包含房地产商酌、初请闲隙金东谈主数、破钞者信心指数等齐超预期走弱，连系特朗普近期相对强势的关税战术，市集重回零落往还，好意思债收益率大幅下行。金价短期干与回调，但因其自己的避险属性，下行空间相对有限，关注近期好意思国非农、PMI等数据对于零落预期的影响，同期关注俄乌与好意思国的谈判程度。
一、基本金属市集复盘
COMEX和沪铜市集不雅察
COMEX铜价上周宽幅触动，周月吉度走出反弹，但随后再次回落。上周市集较为杂乱，COMEX铜价周初再度对关税进行订价，主因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会依期落地、何况开展针对铜关税的232探望，再次激发了市集对关税订价的关心，但是周中好意思国的经济数据流露疲软，好意思债收益率应声回落，市集订价经济增长放缓的预期较为浓烈，铜价承压回落，何况督察触动样子。上周SHFE铜价小幅回落，正如咱们上周指出，78000元吨上方的压力仍然较大。天然目下周边两会，但是国内工业品却提前运转回落，折射出预期与执行之间仍有不小的距离。不外最新公布的中国2月官方PMI流露较好，看是否能对预期转弱带来一定程度的缓解。目下铜的基本面下方仍有撑合手，大跌的空间相对有限。期限结构方面，COMEX铜价钱弧线角此前向下位移，价钱弧线仍然督察contango结构。上周COMEX库存重新运转去化，在履历了2024年后续的交仓之后，2025岁首的交仓压力运转重新解析，目下所有这个词库存又接近10万吨的水平，何况由于近期价差再次扩大，瞻望后续COMEX齐将以累库为主，borrow策略暂时无用接洽。上周SHFE铜价钱弧线较此前进取位移，价钱弧线仍然呈现contango结构。目下本年的季节性累库仍然是历史相对偏高的，但是沪铜远月的月差依然振荡为back结构，这如故因为市集在抢跑本年沪铜的价差结构。咱们需要进一步不雅察需求的复原情况，要是情况较好，咱们仍然觉得本年borrow策略是值得期待的。合手仓方面，从CFTC合手仓来看，上周非生意多头占比陆续加多，目下多头合手仓占比回到了相对中性偏高的水平，接洽到价钱依然反弹，空头占比可能依然下降。图1：CFTC基金净合手仓
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二、贵金属市集复盘
1．贵金属市集不雅察
上周金银价承压回落、COMEX金银于2844-2974好意思元/盎司、31.3-33.5好意思元/盎司区间内运行。本周好意思国零落预期再起，主要因近期好意思国公布的经济数据包含房地产商酌、初请闲隙金东谈主数、破钞者信心指数等齐超预期走弱，连系特朗普近期相对强势的关税战术，市集重回零落往还，好意思债收益率大幅下行。
2． 比价与波动率
上周，白银跌幅弱于黄金，金银比触动上行；金价与铜价同步运行，金铜比窄幅触动；金价跌幅强于原油，金油比触动下行。图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX合手续回落，避险需求较前期有所放缓，然则近期好意思国零落预期重燃，不排斥后期其再有上冲的可能。图3：黄金波动率
近期东谈主民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银表里价差有所回落；表里比价一样有所回落。图4：贵金属表里价差
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三、 市集前瞻
正如咱们上周指出，78000元吨上方的压力仍然较大。天然目下周边两会，但是国内工业品却提前运转回落，折射出预期与执行之间仍有不小的距离。不外最新公布的中国2月官方PMI流露较好，看是否能对预期转弱带来一定程度的缓解。目下铜的基本面下方仍有撑合手，大跌的空间相对有限。金价短期干与回调，但因其自己的避险属性，下行空间相对有限，关注近期好意思国非农、PMI等数据对于零落预期的影响，同期关注俄乌与好意思国的谈判程度。
关注及风险指示：好意思国PMI、ADP做事东谈主数、初请闲隙金东谈主数、非农做事、关税预期、降息旅途变化
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